产能过剩是钢铁行业的大环境,预计后期钢铁的产量及需求都将缓慢增长。供给方面,预计2013年、2014年钢铁产量分别为7.8亿吨、8.1亿吨;需求方面,预计2013年和2014年我国钢材(3570,-32.00,-0.89%)实际消费量将分别为6.93亿吨和7.15亿吨,同比增长3.2%。
　　
　　原材料方面,预计2014年钢铁行业的铁矿石需求为11.72亿吨,同比增长3.0%,进口铁矿石为8.5亿吨;焦炭(1458,-47.00,-3.12%)需求量为4.11亿吨,同比增长3.3%;炼焦洗精煤需求量为5.4亿吨,同比增长3%,进口焦煤为7000万吨,基本与2013年持平。
　　
　　2014年“环保风”将在四季频吹,但煤焦钢产业链的寒冬仍将继续。
　　
　　钢材及其产业链
　　
　　热卷
　　
　　螺纹钢与热轧价格趋势总体保持一致,两者相关性高达0.796,但在行情出现极端的情况下,价差会出现正向扩大或价差倒挂严重的现象。
　　
　　螺纹钢与热卷价格之所以能够在大多数情况下总体保持一致,主要有两方面的原因:一是宏观方面,两者处于共同的国内外宏观经济环境中。二是行业方面,螺纹钢与热卷使用共同的原料,均使用焦煤、焦炭和铁矿石作为原料,且前期工艺基本相同,都是通过高炉炼铁与转炉炼钢而来,其不同之处主要在于轧制环节。
　　
　　但是在某些极端行情下,两者价差存在剧烈波动,生产成本略有不同是两者价差形成的基础,此外,两者供需格局不同也是导致价格差异的重要原因。
　　
　　通过观察历史数据发现,价差是判断钢价底部的重要指标。当热轧价格出现很大倒挂时,是很不合理的现象,一旦这种现象持续一段时间,必然会引起市场的阶段性反弹。历史上多次经验显示,当热卷与螺纹钢价格倒挂后,在很短的时间内,钢价即阶段性见底,这可能是品种钢价格之间的内在规律。目前国内小企业对螺纹钢产量的贡献高于热卷,而小企业对盈利高度敏感,使螺纹钢价格的成本支撑力度相对更高。
　　
　　钢坯
　　
　　2013年和2014年我国粗钢产量分别为7.8亿吨和8.1亿吨,同比分别增长6.7%和3.8%,生铁产量分别为7.2亿吨和7.43亿吨。2013年和2014年我国钢材实际消费量分别为6.93亿吨和7.15亿吨。按上述预测进行测算,2014年我国粗钢产量将高出实际消费量近1亿吨,钢铁供需矛盾将继续突出,且这一情况在目前的市场氛围下很难改变。
　　
　　据测算,当前钢厂出厂价格普遍接近生产成本,在吨钢利润平均为0.85元的情况下,高开工率欲罢不能,因为高的开工率意味着企业能通过提高产量来提高盈利。在这种大环境下,钢企主动降低开工率可能性并不大,而高开工率增加的产量,不一定得到及时的消化,造成社会库存的走高,对价格形成一定的压制。
　　
　　矿石供需缺口有望扭转,矿价将会下行
　　
　　2013年铁矿石需求量为11.38亿吨,其中进口量为8亿吨左右,占比70.3%,均价为130美元/吨。进口矿中来自澳洲的铁矿石占比为20.87%,巴西进口占比18.47%,进口量的攀升是由市场需求和国内资源现状共同决定的。钢铁行业目前正面临产能过剩、产业布局不合理、产业集中度低等诸多矛盾,“高成本、严环保”的双重巨压下,尤其是在铁矿石对外依存度不断攀升的市场情况下,行业盈利水平和可持续发展能力受到了严重的制约。根据冶金工业协会数据推算,2013年和2014年铁矿石需求量分别为11.38亿吨和11.72亿吨,2014年进口量预计为8.5亿吨,对外依存度高达72.5%。从国内来看,作为钢铁行业上游的国内铁矿石产业,尽管近年来取得了巨大发展,但较之钢铁行业发展并不同步,仍然存在产业集中度低、规模效应差、企业税负重等多方面问题,且与国外大矿相比实力相差悬殊,难以与之同台竞争。
　　
　　从行业层面看,上游铁矿石挤压是制约钢价上行的重要原因。随着外矿新增产能的投产,2014年将是铁矿石供应的拐点年,供需缺口将得到有效扭转,矿价将会再下台阶。
　　
　　铁矿石行业是典型的供需双边寡头垄断行业。供给端四大矿商淡水河谷(Vale)、力拓(RioTinto)、必和必拓(BHP)和FMG占海运量的66%,需求端中日韩及欧盟占据总需求的90%。2014年矿商的寡头垄断局面将会继续存在,但是外矿寡头垄断并不是影响矿价的核心因素,只是价格上行的次要因素,供需缺口才是矿价上行的核心因素。
　　
　　供需缺口最大为2009年的5800万吨,2010年铁矿石长协机制瓦解,接下来的两年里,高矿价和较大的供需缺口共存,各大矿商在利益的驱动下齐发力,矿山投资大幅增加。2012年中国经济走缓,需求端的收缩导致缺口大幅收窄,矿价走低。2013年矿价一反常理,走出上涨态势,主要原因是市场新增矿石较少,同时中国铁矿石需求较2012年增幅较大。
　　
　　从2013年年底开始,四大矿山新建1.68亿吨新产能逐步进入投产期,从四大矿山产能投放进度看,力拓5300万吨、必和必拓3500万吨、淡水河谷4000万吨、FMGKing项目4000万吨新产能均已经投产,四季度合计产能增量为1.68亿吨,其中,力拓和必和必拓投产进度大幅提前,分别提前4个月和6个月投产。考虑到新矿山4—6个月的达产期,2014年一季度开始,力拓和必和必拓的供应量均会大幅增加,淡水河谷4000万吨新增产能2013年四季度也已经处于试生产状态,四季度综合产能利用率达到50%。四大矿山新产能综合利用率按80%测算,2014年新增矿石供应量约为1.3亿吨,对应新增生铁0.84亿吨。主流矿山新建产能的集中投产和新进入者对原有供给结构的冲击,2014年开始铁矿石供需缺口将逐渐减小,直至逆转,矿商进入产能释放周期,卖方寡头垄断也难改变矿价下行趋势。
　　
　　综上来看,2014年将是铁矿石供应放量的拐点年。随着铁矿石新增供给在2013年逐步投产,2014年铁矿石实际供应量将增加明显。未来随着后续铁矿石项目的投产,加上中国钢铁新增产能增速下滑,铁矿石卖方强势将逐步削弱。
　　
　　螺纹钢与煤炭
　　
　　按照2014年粗钢产量测算,预计2014年钢铁行业的焦炭需求量为4.11亿吨,同比增加3.3%。消耗炼焦洗精煤为5.4亿吨(相当于原煤9.82亿吨),同比增加3%,进口焦煤7000万吨,基本与2013年持平。
　　
　　2014年焦炭的价格或将维持弱势,焦炭价格走势主要取决于以下两方面因素:一是下游钢铁行业的需求。与钢铁行业相似,焦炭行业也面临产能过剩、供大于求的局面,在这样的背景下,需求成为影响价格的最关键因素。二是行业整合与淘汰落后产能进程。行业整合和淘汰落后产能是个长期过程,但是进度的快与慢会对价格带来影响。在长期的过剩产能及国家环保治理政策的指引下,明年煤炭价格可能继续延续弱势。
　　
　　焦煤价格也将维持弱势,预计将在1000—1100元/吨区间内窄幅波动。究其原因,一方面,未来钢铁行业去产能力度加大,进而降低炼焦煤的需求;另一方面,供给端山西省炼焦煤产能释放力度较大,同时从国际上来看,炼焦煤市场供应宽松,价格存在下行压力。
　　
　　螺纹钢跨期套利研究
　　
　　通过历史数据可知,螺纹钢主力合约主要集中在1月、5月和10月合约上。在这些成交相对集中的合约上,存在很多跨期投资机会。以5月合约和1月合约为例进行螺纹钢的套利机会分析,通过比较螺纹钢5月合约与1月合约的价差发现,其在6—10月走势较平稳,这是因为这段时间螺纹钢的主力主要集中在10月合约上,5月合约与1月合约走势基本同步,但是在10月至次年5月之间的波动则较频繁,这段时间是较好的跨期套利时机,也是我们集中观察1月合约与5月合约价差的时间段。观察发现,不管是从横向还是纵向来看,目前的价差都处于较大位置。
　　
　　通过对过去4年的价差回归分析发现,2013年的价差走势与2010年相关性最高,相关性可达0.82,结合基本面,2010年的基本面与2013年基本面有很大的相似性,整体均处于大波段、大振荡的走势。目前螺纹钢期货可做买1401合约抛1405合约的套利操作。随着时间的推移,套利机会会出现在1405合约和1410合约之间。
　　
　　产业链供需情况
　　
　　2013年在国内经济增速放缓、国际经济增速逐渐回升的背景下,国内钢材消费量虽有所增加,但增幅明显下降。2013年钢材需求的主要下游行业,基建和房地产投资均同比改善较大。2013年基建投资增速较大,在结构转型的大背景下继续创新高的可能性较小,房地产在房价持续大幅上涨的背景下面临政策的不确定性,2014年需求增速继续保持在9%左右的水平相对困难。根据我们对2014年固定资产投资增速为19%的判断,中性假设下,预计2014年进出口与今年基本持平,粗钢表观消费量为7.8亿吨,增速为6.7%,粗钢产量为8.1亿吨,增速为3.8%。
　　
　　2014年国内外经济环境趋好,预计除造船行业维持2013年发展水平外,其他行业均有不同程度的增长,因此,2014年钢材需求量将继续小幅增加,其中机械、模具、家电、集装箱等钢铁下游行业发展增速放缓,造船行业出现负增长,是导致钢材消费量增速下降的主要原因。我国经济发展面临诸多积极因素,内外部经济环境趋好,但仍难见明显好转。
　　
　　从建筑行业来看,2013年建筑行业的钢材消费量为3.81亿吨,2014年预估为3.9亿吨,同比增长2.4%,全国房屋施工面积和竣工面积仍将保持增加趋势,铁路、公路等交通基础设施投资规模维持较高水平。从汽车行业看,2013年汽车行业的钢材消费量为4650万吨,2014年在刚性消费需求的支撑下,我国汽车行业将保持较快发展,消费量预估为5020万吨,同比增长8%。从能源行业看,2013年能源行业的钢材消费量为3100万吨,2014年预估为3200万吨,同比增长3.2%。2014年电工行业仍将保持11%左右的增速,电网工程投资有望实现较快增长。2013年机械行业的钢材消费量为1.33亿吨,2014年预估为1.4亿吨,同比增长5.3%。2013年造船行业的钢材消费量为1250万吨,2014年需求量与2013年持平。2013年家电行业的钢材消费量为1000万吨,2014年预估为1050万吨,同比增长5%。2013年铁道行业的钢材消费量为480万吨,2014年预估为520万吨,同比增长8.3%。2013年集装箱行业的钢材消费量为520万吨,2014年预估为540万吨,同比增长3.8%。
　　
　　基于以上判断,2014年钢铁需求将小幅增长。化解产能过剩,避免系统性风险仍是当前和今后很长一段时间钢铁业的主要任务。
　　
　　政策背景解读
　　
　　钢铁行业的产能枷锁禁锢着行业发展,因此钢铁行业首先应打好化解产能的硬仗,减少低效生产,从源头上抑制铁矿石的消耗和需求;其次,国家、钢厂、矿商应大力支持国内矿山勘探开发,培育世界级的矿山企业,增加国内矿商的议价能力,加强国内矿石市场定价权;再次,应加强金融监管监督,建立公开透明、公平合理的中国铁矿现货市场、期货市场,发挥好金融工具的辅助作用,引导市场有效发展;最后,要充分利用两种资源、两个市场,实现钢铁企业与国内外矿山企业的优势互补,实现互利共赢。
　　
　　国务院第41号文件《化解产能严重过剩矛盾的指导意见》具有里程碑意义。政策力度、责任主体、落实机制都与以往不同。此次政策中提出的关停落后产能、土地有偿收回,是一项重要的政策创新,将为产能过剩行业建立起市场化的退出机制。在“稳中有为”的政策基调下,需求仍将维持低速增长。钢铁行业能否出现拐点仍难定论,但是曙光已现,行业的供需状况将逐步改善。
　　
　　笔者认为,此次政策贯彻执行下去的概率较大,41号文的具体措施极具可操作性。对于钢铁行业来说,《化解产能严重过剩矛盾的指导意见》具有重要的历史意义。41号文提出要盘活土地价值,破解钢铁行业的退出难题。以往钢铁行业陷入大而不倒的产能追逐游戏中,新政提出有偿收回土地,为钢铁企业退出提供了一条明路,大大提高淘汰落后产能的可行性。此外,41号文还指出要提升淘汰目标,逐级分配任务。在“十二五”淘汰落后产能规划(4800万吨)的基础上于2015年前再多淘汰1500万吨,并于2017年前完成淘汰8000万吨,占总产能的8%。这将带动产能利用率边际改善。此次淘汰任务逐级分配到省、市,由地方政府向企业分配。在绩效考核指标压力下,监督执行力将明显提高。
宝钢集团与中国出口信用保险公司30日在上海签署战略合作协议,将从有利于国家钢铁产业发展战略、有利于宝钢国际化经营、有利于增强宝钢国际竞争力的角度出发,共同推进宝钢实施“走出去”战略。
　　
　　宝钢集团董事长徐乐江表示,建立发展海外营销服务体系、海外资源保障体系和海外钢铁生产体系是宝钢国际化经营的目标,也是宝钢实现战略转型的重要途径。中国信保董事长王毅表示,中国信保作为支持中国对外经济贸易发展与合作的政策性保险公司,支持中央企业实施国际化经营是义不容辞的责任,中国信保将充分发挥政策性金融机构的优势,进一步提升服务水平,全力支持宝钢集团做好相关工作。
　　
　　据介绍,近年来,特别是国际金融危机以来,出口信用保险充分发挥“促出口、促融资、稳就业、保增长”等功能,在支持我国对外经济贸易发展,促进经济增长、就业与国际收支平衡方面,发挥了很好的政策性作用。宝钢集团与中国信保2010年开始合作以来,中国信保累计支持宝钢出口39.6亿美元,并通过买家信用跟踪、海外商账追收及保险理赔等方式,为宝钢拓展海外市场,挖掘海外客户,防范资金风险发挥了重要作用。
　　
　　下一步,宝钢与中国信保将进一步提升合作深度、拓宽合作广度,在国内贸易信用交易、大宗产品进口、海外工程承包、财务保理、海外投资及担保、EDI电子信息数据交换等领域加强合作。中国信保将积极支持宝钢从销售向贸易综合服务转型的发展战略和建设双非市场的海外战略,帮助筛选和丰富客户资源,促进消化库存,巩固发展国内市场;全力配合宝钢集团产能输出、海外矿山收购等,为宝钢集团“走出去”保驾护航。